運營商推進疊加5G換機，RCS下半年有望迎來拐點

當前值得關注RCS的三點預期差：

1)從競爭格局來看，RCS是一種基于云的富媒體通信技術，我們認為相比于微信等傳統社交平臺巨頭，具有無需安裝App、無需注冊等特性，RCS未來更大的市場或是尚且處于藍海的toB端，并不與微信等構成直接競爭關系。

2)從投資節奏來看，按照運營商計劃，RCS或在下半年正式落地，疊加5G換機潮到來，產業有望迎來實質性的推廣。

3)從估值來看，市場認為RCS屬于通信或傳統App，而我們認為實質是云計算，未來有望受益于估值切換產生溢價。RCS產業鏈主要環節包括：MaaP平臺、HUB系統、Chatbot定制、SDK服務等。

由運營商發起，終端廠商支持，RCS本質是信息云化趨勢的體現

與文本形式為主的傳統短信相比，5G消息深度融合了人工智能、大數據、云計算等多種技術能力，具有增強媒體能力等優勢。我們認為5G消息表面是信息形式的變革(增加視頻傳輸等)，但本質是消息云化趨勢的體現， RCS的最佳實現形式是通過云端存儲和運算，并通過5G網絡與用戶之間產生低延時的交互。我們認為基于云的5G消息未來或對傳統App生態產生沖擊，或逐步引導去App化趨勢，而5G消息有望逐步打造自己生態。目前國內主要智能手機廠商均明確表態后續新機將支持5G消息，我們認為未來5G消息生態需要包括運營商在內的產業鏈各方協作。

相比于C端，B端企業用戶更有望成為5G消息的主要客戶群體

從競爭格局來看，一方面，在消息行業有微信這樣的高頻次流量巨頭，我們認為即使是三大運營商扶持的5G消息短期內可能也難以撼動微信打造的社交生態(前有飛信的失敗案例)。但另一方面，我們認為目前B端巨頭介入尚且不深，競爭格局相對較好，在5G時代隨著數據和流量的進一步增長，RCS有望成為廣大企業與用戶更高效交互的方式，對于企業來說，可以減少App的開發和維護的成本，對于個人來說，未來終端硬件升級或難以跟上數據和流量的增長，而5G消息可以減少手機等智能終端的運行壓力。因此，我們認為B端企業客戶或是RCS更廣闊的藍海市場。

RCS產業鏈分工明確，以運營商為主體未來或合力打造生態

從產業鏈角度來看，電信運營商提供基礎的5G通信網絡;企業客戶可通過MaaP平臺廠商接入應用服務平臺，采用NLP技術完善Chatbot功能;集中-輸出系統廠商可連接不同MaaP平臺，并統一傳輸至運營商提供的RCS業務;借助SDK廠商提供的軟件開發工具包，終端廠商可實現終端嵌入RCS消息接口，產業鏈各方分工明確，未來有望合力打造5G消息生態。借鑒日本RCS推廣經驗，日本三大運營商采取了多種措施提高個人用戶的滲透率和企業客戶的運營效率，我們建議從統一性、自主性、安全性等基本要點出發，快速將電信用戶轉化為5G消息用戶。

投資邏輯：在三大運營商支持下，RCS行業增長前景較為明朗

從短期來看，RCS可能替代少部分App的功能，我們認為這可能是RCS在初級階段的主要成長邏輯。從中長期來看，隨著智能終端逐步普及，相關廠商或開始廣泛開展與RCS廠商的合作，我們認為這可能是RCS在中后期的重要成長邏輯。從產業鏈的角度，RCS產業鏈相對較短，基于未來產業增長的可預見性以及空間彈性等角度考慮，產業鏈環節A股上市公司主要包括：夢網集團(MaaP平臺)、中興通訊(HUB集中-輸出系統廠商)、科大訊飛(Chatbot定制服務廠商)、神州泰岳(SDK廠商)等標的。