目前國內乙二醇裝置負荷存在進一步提升的空間，同時下游需求在國慶節后有走弱的風險，疊加原油價格持續走低將令乙二醇成本塌陷，預計后市乙二醇2101合約面臨繼續下跌的可能。

美聯儲寬松空間已經不大

在9月FOMC會議中，美聯儲維持聯邦基金目標利率0—0.25%不變，維持購債規模不變，符合市場預期。雖然本次FOMC會議聲明相較7月更加偏鴿，但基本延續了8月新框架的內容，市場已充分消化，而鮑威爾講話也并未釋放更多鴿派信號。預計美聯儲最寬松的時候已經過去，美國將進入復蘇與政策間微妙權衡的新階段。這種轉變下，政策整體方向是隨著經濟復蘇推進而逐步“撤火”。此舉不利于原油及下游乙二醇等能化商品維持堅挺姿態。

原油基本面轉弱間接拖累乙二醇下行

隨著OPEC+產油國步入減產第二階段，原油供應壓力逐漸回升。據OPEC最新月度報告，8月原油供應有所增加，主要來自沙特、阿聯酋與科威特。其中沙特原油增產47.5萬桶/日，回升至889.2萬桶/日，已經超過了減產限額，阿聯酋與科威特分別增產18萬桶/日和12.7萬桶/日，產油國整體減產執行率大幅下滑。與此同時，在那些打算進行補償性減產的國家中，尼日利亞并未減產，僅伊拉克履約減產10萬桶/日，但仍達不到其承諾的標準。此外，OPEC+在9月17日舉行的會議中，并未能達成進一步削減原油產量的共識，仍維持減產770萬桶/日的規模，僅僅采取預期管理，這顯然無法抵擋其他產油國供應增量回升的勢頭。

從往年原油消費季節性規律來看，9月7日美國勞工節一過，北美夏季用油高峰期結束，用油需求轉入季節性淡季，美國煉廠開工率見頂回落，此前緩慢去化的原油庫存再度進入累庫狀態。據統計，截至9月11日當周，美國煉廠開工率維持在75.80%，較年內高點82.00%大幅回落了6.2%，凸顯季節性旺季過去。而美國商業原油庫存量雖周環比小幅回落至4.96億桶，但仍處于近8年以來同期最高值。除了美國等海外國家將進入季節性需求淡季外，中國需求也將滑落。雖然8月原油進口增速維持在兩位數增長，但與5—7月同比增長19%、34%、25%相比，增速大幅回落，預計在高庫存及需求淡季影響下，9月份我國原油進口增速將繼續回落。2020年全球石油需求降幅將超過此前的預測，明年的復蘇速度將慢于預期，這令油價難以依靠需求端發力迎來短中期上漲行情。

整體來看，在油市供需前景轉弱的背景下，未來國內外原油期貨價格料呈現易跌難漲的格局，從而也會拖累乙二醇呈現弱勢下行的走勢。

乙二醇供應壓力回升下游需求走弱

雖然短期乙二醇海外供應偏緊，同時國內多套裝置檢修，但從中長期來看，國慶節以后，乙二醇供應端將逐步釋放壓力。目前中科煉化40萬噸/年的乙二醇裝置推遲至9月底生產，同時中化泉州50萬噸/年的乙二醇裝置投產時間預計在“十一”之后。此外，四季度國內湖北三寧化工60萬噸/年的乙二醇裝置也將投產。加之10月份之后，終端需求有走弱的預期，因此乙二醇將面臨供需的雙重沖擊，屆時乙二醇期價將持續承壓。

從下游需求來看，9月以來，終端江浙織機開工率繼續回升，但上游滌絲過剩嚴重，庫存不斷累積。當前正值“金九銀十”傳統旺季，南方雨季和高溫天氣已過，終端趕赴訂單，開工率進一步回升。但由于整體備貨水平較高，盡管近期滌絲促銷優惠，但整體庫存水平仍居高位，滌綸長絲POY、DTY、FDY庫存均持續攀升，聚酯端開工率略微下滑。短期來看，由于終端開工率尚可，聚酯在9—10月份仍有望維持高開工，國慶節以后，終端訂單逐步下降，聚酯屆時壓力將快速增加，不排除四季度后期終端倒逼聚酯端降負停車，四季度后期聚酯原料乙二醇需求壓力會較大。

綜合來看，隨著全球經濟穩步復蘇，寬松流動性加碼預期減弱，同時秋冬季節為新冠肺炎疫情高發季節，疫情再度暴發的風險增大，或誘發原油等大宗商品出現回調并間接拖累乙二醇跟隨走低。在節后乙二醇供應壓力恢復以及下游需求走弱的雙重壓力下，預計后市乙二醇2101合約還將面臨持續下跌的風險，建議投資者采取逢高拋空或者空單繼續持有的思路，在3900—4000元/噸區間內建倉，以4050—4200元/噸為止損區域，目標位在3200—3300元/噸。