乳制品需求復(fù)蘇，行業(yè)增長(zhǎng)提速。2018年上半年國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)整體表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，各細(xì)分品類均出現(xiàn)回暖跡象， 2017年我國(guó)乳制品產(chǎn)量達(dá)到3，059萬(wàn)噸，未來(lái)五年(2017-2021)年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.65%，2021年產(chǎn)量將達(dá)到3，811萬(wàn)噸。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年低溫奶和常溫奶市場(chǎng)增速回升明顯。我們認(rèn)為，需求回暖主要是得益于三四線城市需求提升和消費(fèi)升級(jí)的共同作用。

三四線城市人均乳制品消費(fèi)仍處較低水平，未來(lái)存提升空間。根據(jù)中金普華研究院《乳制品行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年上半年，三四線城鄉(xiāng)液態(tài)類乳品零售額同比增長(zhǎng)9%，未來(lái)有望持續(xù)發(fā)力，成為拉動(dòng)乳品消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的新引擎。

去年上半年酸奶品類增速接近20%，高端UHT奶增速亦達(dá)雙位數(shù)，高端產(chǎn)品增速明顯高于乳制品行業(yè)平均水平。中國(guó)酸奶發(fā)展較晚主因渠道鋪設(shè)和冷鏈運(yùn)輸限制，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善和乳企渠道下沉，預(yù)計(jì)高端奶未來(lái)5年CAGR仍然可以保持15%以上較高水平，成為乳制品行業(yè)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

2017年上半年，液體乳、冷飲產(chǎn)品、奶粉制品三類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)99.9%，相比2016年末增長(zhǎng)了1.9%，三大業(yè)務(wù)收入都有了較大幅度的提升，液體乳收入同比增長(zhǎng)12.7%，冷飲產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)10.6%，奶粉及奶制品收入同比增長(zhǎng)19.9%，收入占比也增長(zhǎng)了1.3個(gè)百分點(diǎn)。

其中，液體奶事業(yè)部仍然是收入的貢獻(xiàn)點(diǎn)，但營(yíng)收增速有所放緩，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的需要，金典和安慕希表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)了20%和40%以上的增速，部分地區(qū)安慕希甚至在50%以上增速。

奶粉業(yè)務(wù)增速亮眼，在2016年之后營(yíng)收觸底反彈，年初預(yù)計(jì)5%的增長(zhǎng)，實(shí)際情況遠(yuǎn)超預(yù)期。隨著注冊(cè)制的推進(jìn)及需求端的進(jìn)一步回暖，預(yù)計(jì)奶粉在2018年仍然會(huì)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。伊利憑借其傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額，電商和母嬰渠道是2017 年的亮點(diǎn)，2018年會(huì)有更強(qiáng)的邊際效益。