乳制品需求復蘇，行業增長提速。2018年上半年國內乳制品行業整體表現好轉，各細分品類均出現回暖跡象， 2017年我國乳制品產量達到3，059萬噸，未來五年(2017-2021)年均復合增長率約為5.65%，2021年產量將達到3，811萬噸。據相關數據，2018年低溫奶和常溫奶市場增速回升明顯。我們認為，需求回暖主要是得益于三四線城市需求提升和消費升級的共同作用。

三四線城市人均乳制品消費仍處較低水平，未來存提升空間。根據中金普華研究院《乳制品行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》相關數據，2018年上半年，三四線城鄉液態類乳品零售額同比增長9%，未來有望持續發力，成為拉動乳品消費規模增長的新引擎。

去年上半年酸奶品類增速接近20%，高端UHT奶增速亦達雙位數，高端產品增速明顯高于乳制品行業平均水平。中國酸奶發展較晚主因渠道鋪設和冷鏈運輸限制，隨著基礎設施建設完善和乳企渠道下沉，預計高端奶未來5年CAGR仍然可以保持15%以上較高水平，成為乳制品行業的重要增長點。

2017年上半年，液體乳、冷飲產品、奶粉制品三類產品營業收入占比高達99.9%，相比2016年末增長了1.9%，三大業務收入都有了較大幅度的提升，液體乳收入同比增長12.7%，冷飲產品收入同比增長10.6%，奶粉及奶制品收入同比增長19.9%，收入占比也增長了1.3個百分點。

其中，液體奶事業部仍然是收入的貢獻點，但營收增速有所放緩，其產品結構日益適應消費升級的需要，金典和安慕希表現依舊強勢，分別實現了20%和40%以上的增速，部分地區安慕希甚至在50%以上增速。

奶粉業務增速亮眼，在2016年之后營收觸底反彈，年初預計5%的增長，實際情況遠超預期。隨著注冊制的推進及需求端的進一步回暖，預計奶粉在2018年仍然會實現超預期。伊利憑借其傳統渠道優勢繼續搶占市場份額，電商和母嬰渠道是2017 年的亮點，2018年會有更強的邊際效益。