智能掃地機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè)，走向世界的中國服務(wù)機(jī)器人新銳

公司是國際上將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人、手持無線吸塵器等，首款產(chǎn)品推出第4年(2019年)銷售額已突破40億元，人均產(chǎn)值達(dá)785萬元。算法與數(shù)據(jù)是行業(yè)核心壁壘，公司聚焦設(shè)計(jì)、研發(fā)，采用全代工、輕資產(chǎn)模式運(yùn)營，戰(zhàn)略合作小米+打造自有品牌，國內(nèi)市場優(yōu)勢顯著、穩(wěn)扎穩(wěn)打，海外市場成果初顯、蓄勢待發(fā);相比同業(yè)，公司具有高ROE、高凈利率(毛利率適中、低費(fèi)用率)、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特點(diǎn)，商業(yè)模式具備中長期競爭力。

中國正成為全球最具潛力的服務(wù)機(jī)器人市場，公司具備全球領(lǐng)軍者基因

中國掃地機(jī)器人市場處于發(fā)展初期(據(jù)中怡康，19年銷售額79億元，15~19年復(fù)合增速30%)，潛在消費(fèi)市場大(人口高于歐、美、日總和)，滲透率低(我們估算19年中國滲透率4%，較美國的13%有較大提升空間)，同時(shí)考慮老齡化加劇、勞動力成本上升、消費(fèi)升級、住宅面積增長等因素，中國正成為全球最具潛力的市場。目前石頭自有品牌已在國內(nèi)線上渠道建立穩(wěn)固市場地位;海外市場中，據(jù)iRobot數(shù)據(jù)19年石頭產(chǎn)品在EMEA(歐、中東、非)單價(jià)200美元以上市場份額達(dá)9%。我們認(rèn)為隨著未來逐步建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，開拓美、歐及東南亞市場，公司有望向世界級企業(yè)邁進(jìn)。

算法與數(shù)據(jù)是公司中長期競爭力的基石，智能化產(chǎn)品延展?jié)摿ι钸h(yuǎn)

業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是公司產(chǎn)品競爭力的源泉，公司創(chuàng)始軟、硬件團(tuán)隊(duì)人員來自微軟、華為等企業(yè)，核心技術(shù)全部來自于自主研發(fā)，2019年研發(fā)人員占比達(dá)51%，人均研發(fā)費(fèi)用達(dá)71萬元。我們認(rèn)為，核心算法(如SLAM 算法、AI導(dǎo)航算法等)、數(shù)據(jù)資源、計(jì)算能力是行業(yè)中長期競爭關(guān)鍵壁壘，中國服務(wù)機(jī)器人相關(guān)智能化技術(shù)與國際領(lǐng)先水平基本并跑，已具備誕生世界級企業(yè)的市場和技術(shù)條件。5G時(shí)代服務(wù)機(jī)器人有望成為智慧家庭生態(tài)的重要入口，我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，公司或?qū)⒉皇且粋€(gè)單一的掃地機(jī)器人企業(yè)，而是一個(gè)具備多元化發(fā)展?jié)摿Φ姆?wù)機(jī)器人、智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)公司。

國內(nèi)外市場雙發(fā)力，全球化發(fā)展值得期待

我們認(rèn)為，相比于國內(nèi)外傳統(tǒng)主流同業(yè)，公司作為高速成長的行業(yè)新銳，在算法與數(shù)據(jù)積累、研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力、產(chǎn)品性能、商業(yè)模式、盈利能力、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等角度均有較強(qiáng)競爭力，長期來看公司具備全球領(lǐng)軍者的基因。考慮到中國龐大的服務(wù)機(jī)器人市場潛力和公司在海外市場廣闊的發(fā)展空間，我們預(yù)計(jì)2020~2022年公司分別實(shí)現(xiàn)收入42.1、51.7、64.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.5、11.3、15.2億元，對應(yīng)PE為34、26、19倍。